棉花期货行情清淡的成因和对策（－）
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| 2004-07-05 |
今年６月１日，业界期盼已久的棉花期货上市了。但上市后的表现不尽人意。主力合约ＣＦ４１１开盘１６０００元／吨，最低价为１２５１０ 元／吨，最大跌幅为２８％，６月２５日收盘价为１３１６５元／吨，跌幅为２１。５％，单日最大成交量为９１７２手，单日最大持仓量为４７９２手。
归纳起来，棉花期货近期行情具有如下走势特征：１、持续阴跌。棉花期货自上市以来，几乎一直处于下跌状态之中，主力合约ＣＦ４１１至今最大跌幅高达３４９０元／吨左右。对现货贴水的比率也出现了大幅攀升。２、成交清淡。棉花期货上市至今，成交量无法有效放大，日均成交量仅为４５７３手，成交十分清淡，投资者普遍持观望态度，几乎看不到涉棉企业和大机构的踪影，说实话，在这种成交量情况下，大机构资金也无法进出。３、持仓难以有效放大。由于缺少对新品种的了解和把握，棉花期货持仓量一直难以有效放大，单日最高持仓量为８７５８手，最小持仓量为３４２２手，在缺乏了解和经验的情况下，投资者不敢轻举妄动，以免遭受巨大损失。
一、棉花期货行情不活跃的成因分析
受国家宏观调控影响，棉花产业链上的企业也出现了资金紧张的状况，棉花进口增加，纺织品出口减缓等众多因素使棉花现货贸易不活跃，流通速度放缓，价格持续下跌。现货市场的低迷气氛给投资者带来了心理上的影响。另外由于棉花期货从批准到上市的时间较短，棉纺织企业对期货市场认识不够充分，准备不足。加上近期农发行出台的涉棉企业禁止参与棉花期货的政策都对棉花期货的行情清淡造成影响。
１、棉花供求关系的影响
自挂牌以来，郑棉期价持续下跌，导致投资者参与兴趣不浓。造成棉价阴跌的原因主要有：国内棉花供应预计大幅增加，棉纺企业消费下降。由于去年棉花的严重减产造成棉花价格的高涨，今年广大棉农的种棉积极性大大提高，全国棉花播种总面积将达到８５６４万亩，较去年扩大８４４万亩，增幅达到１０．９％。预计总产６１０万吨，增幅为２５％左右。而需求量为７９０万吨，供需缺口由２５０万吨减少至１９０万吨左右。进口配额方面，由于去年棉花价格暴涨，我国已经提前发放了２００４年棉花配额８９．４万吨，今年３月份又追加２００４年棉花配额１００万吨，随着３月份追加的１００万吨进口棉花陆续到货，足以满足国内新棉上市之前的需求，进口棉大量到港，积压严重。由于去年世界棉花价格大幅上涨，导致２００４年以来全球棉花种植量大幅增加。据国际棉花咨询委员会ＩＣＡＣ近日发布６月份全球棉花供需月报预测，２００４年下半年全球棉花产量将首次达到２２００万吨，增幅达８％。而棉花消费量为２１３０万吨，增长仅１％。２００４／２００５年度全球棉花期末库存将为８６０万吨，上升３０％。国际棉花期货也处于下跌趋势当中。目前，商品基金仍然继续持有净空单，市场人士对期棉后市仍不乐观。
通常情况下，期货市场的投机资金是倾向于做多的，而现货套保企业是天然做空者，商品期货价格也是在这双方的搏弈中形成的。一般来讲，当相关商品价格猛烈上扬时能够有效的带动市场人气，进而促进品种的活跃。而从当前国际市场的情况来看，棉价显然不具备这个条件，棉价前景的黯淡也抑制了资金入市的热情。
作为世界棉花的第一生产大国，中国棉花产量的大量增加对远期合约构成了长期的压力。目前产棉区气候比较适宜棉花的生长，国产棉今年增收的可能性相当大，这使得市场对未来棉价的走势均显得较为悲观。
２、上市时机欠佳
棉花上市之际，正值国家开始实行紧缩银根的宏观调控政策之时，政府为抑制大宗原材料价格的上涨采取了偏紧的货币政策，受此影响，期货市场入市资金减少，持仓下降，期市各个品种在４、５月份都出现了暴跌行情。在国内期货市场总体处于向下调整，资金偏紧的时候，棉花期货的上市可谓“生不逢时”，作为重要的大宗农产品，其价格也难免受到冲击。
近期银行紧缩信贷，加大银行资金回笼力度，致使一些在高价位大量囤积棉花现货的棉商被迫调低销售价格，进行销售兑现，但销售情况并不乐观。纺织业贷款困难，使国内纺织企业面临资金不足窘境，造成部分纺织企业棉花库存压缩至生产需要的底限，对棉花的购买大多持观望态度。随着银行加大催收贷款，一部分棉花经营公司压低棉价抛售余棉，加大国内市场棉花的供给。此外，今年全国电力紧张，电价上涨，致使纺织企业开工率不足，从而减缓了纺纱产量有效增长，对棉花的需求也逐步回落。在资金面偏紧而棉价趋弱的背景下，郑棉难以激发资金的追捧兴趣，其疲软的表现也就不足为奇了。
３、农发行禁止相关涉棉企业参与棉花期货
棉花期货于６月１日刚刚在郑州商品交易所挂牌上市，一大批潜在的市场参与者就被禁令所限。６月８日中国农业发展银行发出《关于在中国农业发展银行贷款的棉花企业不得进入期货市场的紧急通知》，要求“在农发行贷款的棉花企业目前一律不得进入期货市场进行交易”。“农发行要求各有关行按照上述规定尽快了解辖内是否有开户棉花企业已进入期货交易市场的情况，若有开户棉花企业已进入期货交易市场，要立即采取有效措施帮助这些企业尽快退出棉花期货市场”。农发行这一措施让期市各方有些措手不及。这给本想通过期货市场进行套期保值的生产企业、贸易商及加工企业戴上紧箍，给刚上市的棉花期货无疑是一记重拳。对信贷资金采取审慎监管的原则无疑是正确的，但上述规定并不表示棉花企业利用自有资金也不能进行期货交易，更不表示涉棉企业利用自有资金连套期保值业务也不能开展。从长远来看，涉棉企业参与套期保值业务是必然趋势。
一位华尔街的投资经理人认为，相关行业的企业不能进入期货市场，期货市场发现价格、规避风险的作用将受到很大的限制，并将造成价格的非市场化。
笔者以为，正因为信贷资金、财政资金要规避风险，所以更需要套期保值。农业发展银行为了回避贷款收不回来的风险，在条件成熟时，可以借鉴美国的做法规定：除了其它条件必须满足之外，棉花生产经营企业要想取得收购资金贷款，还必须到期货市场上卖出相同数量、适当价格的棉花期货，对收购的棉花作套期保值，锁定未来的销售价格，凭期货交易所的期货成交单据和有关套期保值证明办理贷款。（未完待续）
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